當零利率伴隨通貨緊縮
金融風暴之後產生的產業大蕭條，讓降息成為各國央行最重要的課題也是最為流行的動作，美國聯準會16日宣佈調降利率三碼(0.75%)，而且維持聯邦基準利率(Fedral Fund Rate)在0~0.25%之間，也就是等於間接的宣布美國零利率的時代來臨。
近年來最著名的零利率時代是1990年以後的日本，但是縱使已經降到零利率的年代，日本經濟依舊呈現躺平的狀態，直到1990年代尾聲才漸漸透過「量化寬鬆」的政策，讓日本整體的資金開始流動，經濟市場才得與運作正常。而這次美國調整到零利率的時代，許多經濟學家紛紛預言，美國將會進入泡沫經濟後的日本，不過亦有許多經濟學家抱持必然降息的態度給予肯定。
如同我上篇文章所提到，利率是貨幣政策最重要的手段，也是各國央行對付通貨膨脹(inflation)最重要的手段，當通膨疑慮出現便提高利率，加速流動資金凍結的速度；當有通貨緊縮(deflation)疑慮的時候，要能夠事先反應降低利率，以增強大家資金流出的意願。
但很明顯的，日本調降利率之後，隨即是更嚴重的通貨緊縮問題出現，日本人長期的儲蓄意願並沒有價向，反而消費意願不斷的下滑。這部分最關鍵的問題就在於，通貨緊縮與利率調降兩者先後的問題。
如果再調降利率的時候是因為避免通貨緊縮的到來，是一種「事先反應」的經濟作為，的確可以透過政策解決部分經濟的難題(相對也會帶來問題，例如泡沫經濟)。若通過緊縮的問題先於調降利率而來，那整體調降利率的政策將會完全的失效。
通貨緊縮是指，因為消費力不足，明天的物價會今天的物價還要便宜，所以大家都不願意消費(預期心理作祟)，準備把錢留下來等著明天消費。也就是貨幣的價格是越來越高的，可是資產的價值是越來越低的，大家保有現金的動機越來越大，持有資產的動機卻相對下降，整體購買力更嚴重不足。
因為資產價格會不斷的下降，所以代表今天的負債到明天會變更多，以房屋貸款為例，因為資產的價值不斷下降，房價不斷下跌，但是貸款卻不會下調，自然負債比(負債金額÷資產價值)越來越高。這時候如果配合上零利率政策，代表我們沒有辦法從貨幣存款中獲得任何的報酬，今天的一塊錢，下個月還是一塊錢。
拿簡單的例子來說，假設今天我有存款100萬，房產200萬，跟銀行貸款100萬。這個月如果我清償貸款(不論以房產變賣或者現金清償)可以留下200萬的資產。由於通貨緊縮的問題，房產價值會隨著時間下跌，假設一個月後我的房子只剩下160萬的價值，其餘條件不會改變(零利率下，存款並沒有利息)，我清償貸款只能夠擁有160萬的資產於手上。直覺的反應，當然要現在趕快還債。
日本近日以來匯率大幅升值就有一部分這樣的原因，零利率時代日本喜歡借日圓去外國(美國為甚)進行投資，獲取高額的報酬，只要比貸款的利率高，套利空間即存在。但隨著通貨緊縮以零利率的政策在全世界發酵，日本人只想要先償還自己的債務(以日圓計)，所以相繼換回日圓償債，日圓大幅升值。
當通貨緊縮先發生之後，利率政策在短期下並沒有辦法發揮強大的效果，尤其在整體消費力不斷的下降情況之下。目前，全世界正面臨這樣的情況，因為沒有人知道什麼時候才是底部，什麼時候才可以去消費，所以都在等待最好的消費時間，以往美元大幅度貶值的時候石油價格都會以勁揚作回應，可是這次調降利率，美元貶值之後，石油卻仍然不斷向下奔馳。
足見，整體市場對於消費力的預期甚為悲觀，通貨緊縮勢必持續一段時間，最糟的情況勢，通貨緊縮再經濟學上找不到一個有效的遏止辦法。我們可以以調升利率、匯率面對強大的通膨壓力，但是我們卻沒有辦法調降利率超過「零」的水準，自然也沒辦法擁有有效的手段。
各國政府已經開始轉向財政政策方向進行，歐巴馬預計上台後增加8500億美元、日本政府加碼23兆日圓進入金融體系、歐盟拿出2000億歐元備戰、中國挹注4兆人民幣。各國政府已經開始尋找更有效的方式處理接下來可能會面對的危機，的確通貨緊縮下調降利率效果有限，但是不得不做，未來財政政策領軍的經濟環境才是致勝的關鍵點，強權美國的確無法獨大於世界，怎麼把大家的錢喚回市場，才是各經濟體即將面對的下一個難題。
圖片來源：http://www.truthdig.com/
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